Một nhà đầu tư đã đưa ra cho chúng tôi một câu hỏi như thế này: ***Biến động của giá vàng có ảnh hưởng thế nào đến giá cổ phiếu PNJ?*** Chúng tôi thấy đây là một câu hỏi thú vị nên đã tiến hành thu thập dữ liệu giá vàng và giá đóng cửa điều chỉnh của PNJ từ năm 2009 (thời điểm PNJ bắt đầu niêm yết) đến nay.
Sau khi chạy mô hình hồi quy đơn biến của các yếu tố giá vàng thế giới và giá vàng trong nước với giá cổ phiếu PNJ, kết quả ở Hình 1 cho thấy có mối tương quan thuận giữa giá vàng và giá cổ phiếu PNJ thể hiện ở đường xu hướng dốc lên. Tuy nhiên, tính giải thích của mô hình không cao (R2 thấp) cho thấy ảnh hưởng này không rõ rệt. Vì sao lại như vậy?
Để phân tích rõ hơn mối quan hệ này, chúng tôi tiếp tục chọn hai biến tài chính có liên quan đến giá cổ phiếu là doanh thu và lợi nhuận gộp. Hình 2 thể hiện mối quan hệ giữa giá vàng với doanh thu theo quý của PNJ từ khi niêm yết. Kết quả cũng cho thấy mặc dù giá vàng tăng thì doanh thu cũng có xu hướng tăng nhưng tính hợp lý của mô hình khá thấp (R2<50%) thể hiện ảnh hưởng của giá vàng tới doanh thu của PNJ cũng không cao.
Phân tích cơ cấu doanh thu của PNJ qua các quý (hình 3), chúng tôi thấy rằng doanh thu chủ yếu đến từ hoạt động bán lẻ trang sức (tỷ trọng \~57%) trong đó trang sức vàng là chủ đạo. Theo như công ty chia sẻ, chiến lược giá của mảng bán lẻ không hoàn toàn phụ thuộc vào biến động của giá vàng và vẫn phải đảm bảo biên gộp của mảng này được duy trì dao động trong khoảng 20%. Để làm được điều này, PNJ có một danh mục sản phẩm rất đa dạng với hàm lượng vàng khác nhau trong mỗi dòng sản phẩm (ví dụ: từ sản phẩm vàng 10k đến 24k…). Giá bán của sản phẩm cũng tùy theo hàm lượng vàng để điều chỉnh cho phù hợp. Ngoài ra, tỷ trọng doanh thu kinh doanh vàng miếng – hoạt động chịu ảnh hưởng của biến động giá vàng nhiều nhất – chỉ chiếm bình quân 23% tổng doanh thu.
Phân tích mối quan hệ với biến tài chính thứ hai là lợi nhuận gộp (hình 4) cũng cho kết quả tương tự. Giá vàng tăng thì lợi nhuận gộp cũng có xu hướng tăng nhưng ảnh hưởng không rõ nét (R2<50%). Nguyên nhân có thể như sau: (i) độ đa dạng các sản phẩm trang sức với hàm lượng vàng khác nhau khiến cho ảnh hưởng của giá vàng lên giá vốn của các sản phẩm này cũng khác nhau, nhưng tựu chung lại công ty vẫn duy trì được biên lợi nhuận gộp bình quân của mảng trang sức \~20%. (ii) tỷ trọng lợi nhuận gộp của kinh doanh vàng miếng trong cơ cấu lợi nhuận gộp thường rất thấp (< 1%);
Từ các phân tích ở trên chúng tôi có thể kết luận rằng giá vàng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của PNJ nhưng không quá nhiều. Thay vào đó, chúng tôi cho rằng vì có đến \~57% doanh thu của PNJ đến từ hoạt động bán lẻ nên giá cổ phiếu của PNJ có thể có mối liên quan mật thiết hơn đến các dữ liệu của hoạt động bán lẻ như số lượng cửa hàng mở mới, doanh thu tăng trưởng trên một cửa hàng… Chúng tôi sẽ kiểm nghiệm lại giả thiết này trong các kỳ phân tích tới.
**Nhận định:**
Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi vẫn khuyến nghị **CHỜ MUA** với PNJ vì các lý do sau:
\- Lũy kế 6 tháng, PNJ đạt doanh thu 11,637 tỷ đồng (+50% YoY) và LNST 736 tỷ đồng (+67% YoY). Kết quả kinh doanh khả quan nhờ nhu cầu vàng trang sức hồi phục trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, tình hình dịch bệnh ở Tp. HCM và các tỉnh phía Nam đang diễn biến rất phức tạp. Công ty cho biết doanh thu tháng 7/2021 sẽ bị ảnh hưởng khi hơn 60% số cửa hàng không hoạt động được.
\- Về mặt kỹ thuật, tỷ lệ nhà đầu tư cá mập giải ngân vào cổ phiếu này trong khoảng 1 tháng trở lại đây chưa nhiều, chứng tỏ dòng tiền lớn vẫn chưa quan tâm. Do đó, chúng tôi vẫn khuyến nghị các nhà đầu tư thận trọng chưa nên giải ngân mới trong giai đoạn này.
