Chúng tôi đã tham dự ĐHĐCĐ của G36 - một mã khá được quan tâm trong thời gian gần đây với các Nhà đầu tư ưa thích các mã có vốn hóa nhỏ nhưng đang sở hữu quyền khai thác các dự án BĐS quy mô lớn, thậm chí gấp nhiều lần vốn hóa. Trong trường hợp này, chính là dự án “đất vàng” \~10,000 m2 tại 6-8 Chùa Bộc, với quy mô vốn đầu tư khoảng 4000 tỷ đồng.
**Một số điểm đáng quan tâm rút ra từ ĐHĐCĐ của G36 như sau:**
* **Giải trình kết quả giảm lợi nhuận 2020 sau kiểm toán và kế hoạch lỗ năm 2021 (-66 tỷ đồng):** chủ yếu do các dự án BOT quốc lộ 19 và quốc lộ 6 đều đang có hiệu quả thấp, lỗ nặng, nguồn thu không đủ bù chi phí và lãi vay. Năm 2021, dự án 36 Giảng Võ đã gần bàn giao hết, G36 không còn dự án BĐS lớn backlog để ghi nhận doanh thu cho đến năm 2024 (dự kiến sẽ có 6-8 Chùa Bộc). Mảng cốt lõi khác là xây lắp khả năng tăng trưởng trung bình, không thể bù đắp lỗ từ các Dự án BOT.
* **Lộ trình thoái vốn của Bộ Quốc Phòng còn nhiều vướng mắc**: ban đầu dự kiến trong năm 2020 nhưng khả năng vẫn chưa thể thực hiện, vấn đề lớn nhất xoay quanh các quyền sử dụng đất Quốc phòng mà Công ty đang có.
* **BOT quốc lộ 19 và quốc lộ 6 là “tai nạn về chính sách”:** Công ty chia sẻ rất nhiều vấn đề phát sinh sau khi đã đầu tư 2 Dự án BOT này, dẫn đến thiệt hại trong ngắn hạn của Công ty như: (i) việc Thông tư 35 yêu cầu giảm giá thu phí (trong khi KH ban đầu là 1 năm tăng phí thu 3%, 3 năm 9%); (ii) Chạy đua lắp “trạm tự động thu phí không dừng” đôi khi chỉ là chạy đua về thành tích, các Chủ đầu tư lại thêm chi phí 5.4% nộp cho Viettel, do nguồn thu vẫn đang khó khăn. Đặc biệt là BOT Quốc lộ 19 vốn được triển khai với tham vọng lớn nhưng đầu tư các tuyến đường không đồng bộ, ít xe lưu thông, gây thiệt hại lớn cho các CĐT. *Khi được hỏi về khả năng chào bán dự án này, ông Giáp (TGĐ G36) chia sẻ rằng đã chào rất nhiều NĐT nhưng không có ai quan tâm, phải tương lai xa khi được giãn thời gian thu phí trong vòng đời Dự án, Công ty mới có cơ hội thu hồi vốn từ các Dự án này.*
* **Dự án 6-8 Chùa Bộc:** Đây là dự án rất lớn của G36, công ty đã GPMB được trong năm 2020, là 1 điểm thành công, sau nhiều tranh chấp khéo hàng trên 5 năm, Dự án này được rất nhiều NĐT có tiềm lực quan tâm muốn hợp tác. Dự kiến G36 sẽ cần huy động thêm sự hợp tác đầu tư của Đối tác ngoài, G36 sẽ đóng góp 25% bên cạnh 3 NĐT khác. Dự án dự kiến bắt đầu mở bán hàng từ Q3/2022 và chỉ có thể ghi nhận doanh thu từ Q3/2024. Hình thức có thể là BCC hoặc huy động tăng vốn.
Đánh giá: với các thông tin ở trên kèm dự báo 1 năm 2021 tiếp tục khó khăn, đặc biệt là kết quả kinh doanh lỗ, chúng tôi khuyến nghị **CHỜ BÁN** với G36, tiếp tục theo dõi các thông tin tích cực hơn về tình hình hoạt động của Doanh nghiệp.
