Vừa qua Tổng công ty cổ phần công trình Viettel đã công bố một số thông tin về kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm của công ty. Chúng tôi thực sự rất ấn tượng và bất ngờ với kết quả kinh doanh này và cũng làm một số phân tích nhỏ để thấy được câu chuyện tăng trưởng của CTR sẽ còn rất tiềm năng ở phía trước. Trước tiên chúng ta hãy cũng điểm qua 1 số thông tin đáng chú ý từ kết quả kinh doanh của công ty như sau:
* Trong 6 tháng đầu năm 2021, Viettel Construction ước đạt doanh thu 3.553 tỷ đồng, tăng 32% và lợi nhuận trước thuế 193 tỷ đồng, tăng 56% so với cùng kỳ năm trước.
* lĩnh vực **Vận hành khai thác** ước đạt doanh thu 2.164,4 tỷ đồng, tăng trưởng 21,1% so với cùng kỳ năm 2020.
* Mảng kinh doanh được chúng tôi kỳ vọng và chờ đợi nhất là **cho thuê hạ tầng, trạm BTS** cũng đạt kết quả hết sức ấn tượng, doanh thu 91,2 tỷ đồng, tăng trưởng 515,9% so với cùng kỳ năm 2020, lũy kế đạt 45,6% kế hoạch năm 2021. Riêng trong Q2, công ty đã hoàn thành và triển khai hơn 500 trạm BTS, nâng tổng số trạm BTS sở hữu lên hơn 1200 trạm, kế hoạch trong năm 2021 sẽ sở hữu hơn 2000 trạm BTS. Công ty cho biết vẫn đang tích cực từng bước triển khai để hoàn thành kế hoạch 5 năm là vào năm 2025 có thể sở hữu trên 10,000 trạm BTS cho thuê
* Với lĩnh vực **Giải pháp tích hợp**, doanh thu 6 tháng đầu năm ước đạt 417,7 tỷ đồng, tăng trưởng 126,3% so với cùng kỳ năm 2020.
* **Lĩnh vực xây dựng** (bao gồm xây dựng trong Tập đoàn và xây dựng dân dụng) ước đạt doanh thu 871,8 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm, tăng trưởng 24,8% so với cùng kỳ năm 2020.
Vậy trong các mảng kinh doanh kể trên, đâu thực sự là điểm hấp dẫn nhà đầu tư để họ trả giá CTR cao như vậy (P/E\~22.6x dựa trên lợi nhuận 2020) theo chúng tôi đến từ kỳ vọng ở mảng cho thuê hạ tầng trạm BTS và kỳ vọng CTR sẽ trở thành là 1 trong những Co-tower lớn nhất khu vực.
Dựa trên BCTC đã công bố của công ty, chúng tôi minh họa bằng 1 số biểu đồ sau để thấy được hiệu quả của mảng kinh doanh này khi đặt trong mối tương quan với các mảng kinh doanh khác của công ty:
* 
**Nguồn: BCTC CTR 2020**
Nếu chỉ nhìn đơn thuần trên số liệu thống kê sẽ thấy mảng cho thuê mặc dù có biên lợi nhuận gộp rất cao thực chất đang chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong cơ cấu hoạt động của công ty. Tuy nhiên thực chất mảng này đang tăng trưởng với tốc độ rất nhanh, theo kế hoạch của công ty thì cho đến năm 2025, công ty sẽ sở hữu số lượng trạm BTS (bao gồm cả tự xây và nhận chuyển giao từ Viettel) là khoảng 10,000 trạm, con số này gấp 10 lần số trạm đang sở hữu tại thời điểm hiện tại. Bằng 1 phép toán đơn giản có thể kỳ vọng với 1000 trạm hiện tại đang tạo ra lợi nhuận gộp khoảng 20 tỷ thì với 10,000 trạm, chúng tôi kỳ vọng mảng cho thuê hạ tầng sẽ đem lại cho công ty hơn 200 tỷ lợi nhuận gộp mỗi năm từ năm 2025. Sở dỹ việc chúng tôi kỳ vọng là do xu thế cho thuê trạm để sử dụng chung đang được định hướng bởi chính phủ để có thể tiết kiệm nguồn lực của các công ty viễn thông và CTR được coi như một trong những cánh chim đầu đàn ở mảng này. Theo chúng tôi dự phóng, riêng mảng cho thuê hạ tầng của công ty có thể tăng trưởng 50-70%/năm cho đến 2025, các mảng khác tăng trưởng trung bình 15-20%/năm cho đến 2025.
Về mặt kỹ thuật hiện CTR đang có tín hiệu khá tích cực khi đang thử thách test vùng đỉnh thời đại lần thứ 3. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư có thể giải ngân khoảng 20% tỷ trọng ở vùng giá hiện tại và có thể cân nhắc giải ngân thêm khi cố phiếu chính thức vượt đỉnh với khối lượng lớn.
