CII đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2021 với doanh thu đạt 259 tỷ đồng (-86% yoy) và lợi nhuận sau thuế 11 tỷ đồng (-87% yoy) do tạm dừng thu phí đối với các dự án giao thông và chậm triển khai tiến độ bàn giao dự án bất động sản. Đáng lưu ý, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (lợi nhuận gộp – chi phí bán hàng – chi phí quản lý doanh nghiệp) âm hơn 50 tỷ đồng.
Trong 9T/2021, CII có dòng tiền hoạt động kinh doanh âm 1.084 tỷ đồng. Dòng tiền đầu tư âm 193 tỷ đồng. Dòng tiền tài chính dương 1.055 tỷ đồng chủ yếu nhờ tiền thu từ đi vay. Dữ liệu cho thấy các hoạt động kinh doanh và đầu tư dự án của CII đang được tài trợ chủ yếu từ nợ vay.
CII đặt kế hoạch doanh thu năm 2021 là 6.700 tỷ đồng và LNST 615 tỷ đồng. Lũy kế 9 tháng, Công ty đạt lần lượt 33% kế hoạch doanh thu và 20% kế hoạch lợi nhuận của năm. Do ảnh hưởng của dịch bệnh, việc hạch toán doanh thu và lợi nhuận của dự án BĐS chủ lực D’Verano (lô 3.2) phải chuyển qua năm 2022. Đồng thời, việc tạm ngừng thu phí đối với các dự án giao thông theo chỉ định của Nhà nước trong Q3/2021 có ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu.
Tại 30/09/2021, công ty có tổng tài sản là 30.500 tỷ đồng, tương đương với cuối 2020. Tuy nhiên bảng cân đối kế toán có các khoản đáng chú ý như sau:
* Hàng tồn kho đạt 5.700 tỷ đồng (tăng \~1.000 tỷ đồng so với đầu năm) chủ yếu tập trung ở hạng mục bất động sản dở dang dự án tại lô 3.15 thuộc dự án River Thủ Thiêm
* Tài sản cố định vô hình đạt 7.400 tỷ đồng (chiếm \~24% tổng tài sản và tăng 4.000 tỷ đồng so với cuối 2020) là quyền thu phí giao thông dự án B.O.T mở rộng Xa Lộ Hà Nội và B.O.T Quốc Lộ 60. Hai dự án này đã bắt đầu thu phí và đi vào thời kỳ hoàn vốn đầu tư.
Công ty có tổng nợ vay là 17.600 tỷ đồng (chiếm 75% tổng tài sản) trong đó nợ vay ngắn hạn là 4.600 tỷ đồng và nợ vay dài hạn là 13.000 tỷ đồng. Tổng trái phiếu phát hành là 6.400 tỷ đồng với 1.200 tỷ đồng là trái phiếu không chuyển đổi, không kèm chứng quyền và không có tài sản đảm bảo. Áp lực trả gốc và lãi lớn với tỷ lệ D/E ở mức cao 2.3x.
Chúng tôi khuyến nghị **CHỜ BÁN** đối với CII do hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng nặng bởi giãn cách xã hội. CII được dự báo không đạt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận đề ra cho năm 2021. Mặc dù các dự án BĐS có tiềm năng trong dài hạn, CII vẫn cần thời gian để triển khai trong khi hiện tại áp lực nợ vay và chi phí tài chính lớn. Định giá ở mức cao với P/E forward 47.7x. Theo đó, các chỉ tiêu về đánh giá doanh nghiệp (TCRating) đều ở dưới mức trung bình.
