Quan điểm nhà đầu tư

\ **1. Tổng quan về doanh nghiệp**\ Công ty Cổ phần Bamboo Capital (BCG) có tiền thân là Công ty Cổ phần Thủ Phủ Tre được thành lập vào năm 2011. Công ty hoạt động với 2 lĩnh vực chính là dịch vụ ngân hàng đầu tư, tư vấn M&A và huy động vốn, cung cấp các giải pháp công nghệ thông tin và phát triển dự án. Năm 2019 công ty tái cấu trúc, hợp nhất các danh mục đầu tư. BCG hiện đang có 24 dự án đang được triển khai và phát triển trong đó có 9 dự án lớn cho mảng năng lượng tái tạo, 9 dự án về mảng BĐS, 2 dự án về xây dựng & đầu tư cơ sở hạ tầng và 4 dự án về sản xuất & thương mại.\ Hiện tại BCG là tập đoàn đa ngành hàng đầu Việt Nam với hơn 50 công ty con, công ty liên kết, liên doanh. BCG chú trọng vào đầu tư mảng bất động sản, năng lượng tái tạo, xây dựng và đầu tư cơ sở hạ tầng.\ \ Cơ cấu cổ đông: ông Nguyễn Hồ Nam là người sáng lập đồng thời là Chủ tịch HĐQT của BCG, trước khi thành lập BCG năm 2011 ông Nam là người sáng lập đồng thời là Chủ tịch của Công ty Cổ Phần Chứng khoán Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (Sacombank – SBS), một trong những công ty chứng khoán có mức tăng trưởng nhanh nhất tại Việt Nam. Nhìn chung BCG có cơ cấu tổ chức nhân sự chất lượng với những thành viên giàu kinh nghiệm và kiến thức sâu rộng cùng với tầm nhìn định hướng cho công ty cực kỳ tốt. **2. Đánh giá hiệu quả kinh doanh**\ Luỹ kế đến quý 2 năm 2022, BCG đã ghi nhận 2.175,9 tỷ đồng doanh thu và 877 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng lần lượt 50,3% và 81,6% so với cùng kỳ năm 2021. Doanh thu quý 2 năm 2022 của BCG đến chủ yếu từ 3 mảng hoạt động lõi: cung cấp hàng hóa thành phẩm đóng góp 598,7 tỷ đồng, cung cấp dịch vụ là 78,1 tỷ đồng, hợp đồng xây lắp là 181,2 tỷ đồng và bảo hiểm là 54,2 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp quý 2 năm 2022 giảm còn 30,5% so với cùng kỳ 2021 và biên lợi nhuận ròng quý 2 năm 2022 tăng lên 29,97% so với cùng kỳ 2021.\ \ \ Lợi nhuận quý II/2022 giảm so với quý I/2022 tuy nhiên vẫn tăng trưởng mạnh so với quý I/2021, trong đó mảng năng lượng tái tạo ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận cao hơn do giảm cắt giảm sản lượng trong năm 2022. Lợi nhuận từ bất động sản theo chia sẻ của ông Phạm Minh Tuấn, sẽ có điểm rơi vào quý III/quý IV năm nay. Lợi nhuận (LN) ròng 6T/22 của BCG tăng trưởng 55,9% so với cùng kỳ. Dự phóng LN ròng các năm 2022, 2023, 2024 lần lượt +3,8%, +45,6% và +59,4% do điều chỉnh doanh thu bàn giao BĐS.\ Doanh thu từ hoạt động tài chính quý 2/22 tăng 30,3% so với cùng kỳ chủ yếu là nhờ thu nhập từ hoạt động M&A các dự án bất động sản và năng lượng tái tạo tiếp tục duy trì ở mức cao. Đáng chú ý, BCG ghi nhận 176 tỷ lãi hợp nhất kinh doanh từ việc mua lại 2 nhà máy điện ở Long An trong Q2/22.\ \ Chi phí lãi vay tăng mạnh 90,6% so với cùng kỳ do hợp nhất nhà máy điện và tổng nợ vay tăng trong kỳ (+6,4% so với cuối Q2/21).\ \ Bức tranh tài chính của BCG khá tích cực khi quy mô tổng tài sản và vốn chủ sở hữu tiếp tục tăng trong 6 tháng 2022, tổng tài sản và vốn chủ sở hữu đạt 44.361 tỷ và 13.701 tỷ đồng, lần lượt tăng 17,7% và 64,1% so với cuối 2021. BCG đã tăng vốn chủ sở hữu lên mức 13.701 tỷ đồng thông qua các đợt tăng vốn và huy động vốn từ đối tác chiến lược. Điều này đã giúp giảm tỷ lệ tổng nợ/vốn chủ từ mức 7,1 lần vào quý IV/2020 xuống còn 2,2 lần tại thời điểm cuối quý II/2022. Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu cũng giảm xuống mức 1 lần, tương đương trung bình ngành, từ mức đỉnh 2,5 lần của quý II/2021. **3. Tiềm năng của doanh nghiệp**\ \*\*\* Về mảng năng lượng:\*\* Hiện tại doanh nghiệp đang sở hữu tổng công suất nguồn đạt 579MW điện mặt trời. Dự kiến tổng công suất sẽ tăng thêm 229MW trong năm 2023. Đến năm 2025, tổng suất thiết kế của của BCG sẽ vào khoảng 1.249MW; trong đó chiếm chủ đạo là điện mặt trời và điện gió.\ Sản lượng điện 5T22 đạt 255 triệu kWh, tăng 15% so với cùng kỳ, phần lớn đến từ các dự án điện mặt trời của doanh nghiệp\ Sản lượng điện từ mảng năng lượng tái tạo đã đi vào ổn định và tiếp tục tăng trưởng 16,5% so với cùng kỳ, có 7 dự án điện áp mái bắt đầu vận hành trong 6 tháng đầu năm với tổng công suất thiết kế 8.716 kWp.\ Về công tác đầu tư điện mặt trời: Hiện tại điện mặt trời Phú Mỹ đã hoàn thành lắp đặt xong 114MW GĐ2, hiện tại đang chờ chính sách để đóng điện.\ Về công tác đầu tư mảng điện gió: Dự án Khai Long GĐ1 (100MW) và Đông Thành GĐ1 (80MW) hiện đã ký xong hợp đồng EPC và đang chuẩn bị các công đoạn bắt đầu xây dựng.\ BCG Energy dự kiến sẽ hoàn thành 150MW điện mặt trời áp mái trong năm 2022. Trước đó, BCG Energy đã ký kết với SP Group sẽ cùng lắp đặt 500MW điện mặt trời áp mái đến năm 2025. Đối với mảng điện gió, BCG Energy đặt mục tiêu triển khai 550MW điện gió tại Tây Nam Bộ, dự kiến 180MW đầu tiên sẽ COD trong năm 2023, 370MW sẽ COD trong năm 2024.\  \*\*\* Mảng Bất động sản:\*\* BCG sẽ bàn giao hạng mục condotel của dự án Malibu Hội An từ Q3/22 và phân khu shophouse của Hội An D’Or từ Q4/22, dự kiến mang lại doanh thu 5.008 tỷ đồng (+1.052,3% so với cùng kỳ) trong năm 2022, đóng góp 58,3% tổng DT cả tập đoàn. Năm 2023, kỳ vọng BCG có thể ghi nhận doanh thu 7.248 tỷ đồng (+44,7% so với cùng kỳ), đóng góp 53,3% tổng DT từ dự án Amor Riverside Villa Bình Chánh, Casa Marina Mũi Né, phần còn lại của Malibu Hội An và Hội An D’Or\ Hội An D’Or: Hiện tại phần shophouse về cơ bản đã hoàn thành và bán hết 100% rổ hàng, hiện tại chỉ còn các bước cuối cùng để hoàn thành cảnh quan và bàn giao ngay trong tháng 7 này và tiếp tục hoàn thiện các phần Villa.\ Một dự án tiềm năng khác là KCN Cát Trinh, hiện BCG đang hoàn tất các thủ tục pháp lý để có thể khởi công năm sau và triển khai kinh doanh năm 2024.\ Dự kiến 2 dự án sẽ đóng góp doanh thu chính cho doanh nghiệp trong năm 2022 là dự án Malibu Hội An và Hội An D’Or. Dự phóng hai dự án nói trên sẽ đóng góp khoảng 4.300 tỷ đồng, chiếm 85% tổng doanh thu mảng BĐS của BCG trong năm 2022. Dự án Malibu Hội An: giá bán trung bình 40 triệu đồng/m2 cho phân khu condotel và 53 triệu đồng/m2 cho phân khu biệt thự đang ở cao hơn khoảng 20% so với mặt bằng giá đất quanh khu vực đó. Toàn dự án hiện đã bán được 80% rổ hàng và đã sẵn sàng bàn giao rổ hàng mở bán ở giai đoạn trước.\ \ Dự án Hội An D’Or: Tỷ lệ hấp thụ của đợt mở bán phân khu shophouse dự án này là 100% và chỉ còn đợi để bàn giao. Tiến độ xây dựng dự án đang theo sát kỳ vọng. Hiện tại, dự án đã cơ bản hoàn thiện xây thô khu Shophouse và đang hoàn thiện nốt hạ tầng kỹ thuật để chuẩn bị bàn giao sớm.\  **4. Tầm nhìn của BMP** BCG định hướng trở thành một trong những đơn vị phát triển năng lượng tái tạo hàng đầu tại Việt Nam với những công trình tầm cỡ như năng lượng gió trên biển Cà Mau 1,2&3, Trà Vinh 1&2, cánh đồng năng lượng mặt trời Phù Mỹ, Long An, đây là lĩnh vực đóng vai trò hạt nhân chiến lược trong tương lai trên cơ sở phát triển bền vững bên cạnh mảng Bất động sản và Dịch vụ tài chính, thực hiện đầy đủ nghĩa vụ trách nhiệm xã hội tại địa phương BCG hoạt động. **5. Luận điểm đầu tư** Trong hoạt động kinh doanh, chúng tôi duy trì đánh giá Tích cực đối với triển vọng năm 2022-2023 của BCG nhờ các yếu tố:\ **·** BCG sở hữu quỹ đất hơn 500ha cùng danh mục dự án gối đầu lớn với 6 dự án đang triển khai và nhiều dự án khác trong kế hoạch phát triển dài hạn hơn, tập trung ở phân khúc bất động sản (BĐS) nghỉ dưỡng và BĐS nhà ở cao cấp có vị trí hấp dẫn. Đánh giá cao mảng phát triển BĐS của BCG khi đang dần tạo dựng được thương hiệu uy tín. Dự phóng các dự án Malibu Hội An, Hội An D’Or và King Crown Village GĐ1 sẽ đem lại 5.008 tỷ đồng doanh thu cho BCG trong năm 2022, trong đó điểm rơi ghi nhận sẽ vào cuối Q3 và đầu Q4/22. Mảng BĐS dự kiến sẽ đóng góp lần lượt 58,3% và 53,3% vào tổng doanh thu năm 2022 và 2023 cho tập đoàn.\ **·** Mảng năng lượng tái tạo với nhiều tiềm năng trong xu thế phát triển chung của ngành điện trong bối cảnh nhu cầu điện thiếu hụt trong 2022-2023 khi nền kinh tế được hỗ trợ bởi nhu cầu sản xuất phục hồi sau dịch. Trong tương lai, BCG có kế hoạch triển khai 419 MW qua 4 dự án tại tỉnh Cà Mau (GĐ2 và GĐ3), Sóc Trăng, KrongPa 2 và dự án tại Trà Vinh (GĐ2). Dự phóng DT mảng điện của BCG sẽ ghi nhận 1.423 tỷ đồng (chiếm 16,6% tổng DT) trong năm 2022 và 3.791 tỷ đồng (chiếm 27,9%) vào năm 2023. **6. RỦI RO** Doanh nghiệp hiện vẫn phụ thuộc quá nhiều nguồn vốn từ ngân hàng và việc phát hành trái phiếu sẽ tạo áp lực chi phí lãi vay. Nợ phải trả hiện nay vào khoảng 30.659 tỷ (chiếm 69 % nguồn vốn).\ Hàng tồn kho của doanh nghiệp vẫn ở mức cao. Cụ thể đạt mức 2,773 tỷ đồng. Tồn kho tập trung tại các chi phí sản xuất kinh doanh dở dang lên tới 2,505 tỷ đồng\ Việc siết tín dụng đối với lĩnh vực BĐS và kiểm soát chặt hoạt động phát hành trái phiếu sẽ có tác động nhất định tới việc huy động vốn của BCG.\ Tổng nợ lớn cùng với chi phí lãi vay sẽ tạo áp lực lớn đến tiến độ các dự án. **7. Định giá Khuyến nghị**\ **Định giá BCG** *PP so sánh P/E:* so sánh chỉ số P/E của BCG với chỉ số P/E trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành tương đương. * Chỉ số P/E trung bình: 10,3 ; EPS của BCG hiện tại là 2.098 * Giá hợp lý của BCG: 21.609 VNĐ/cp PP so sánh P/B: so sánh chỉ số P/B của doanh nghiệp với chỉ số P/B trung bình của các doanh nghiệp đầu ngành tron lĩnh vực BĐS và năng lượng. * Chỉ số P/E trung bình: 1,5 ; BV của BCG hiện tại: 14.366 * Giá hợp lý của BCG: 21.549 VNĐ/cp | **PP định giá**<br><br> | **Kết quả**<br><br> | **Tỉ trọng**<br><br> | **Giá mục tiêu**<br><br> | | ----------- | ------- | -------- | ------------ | *Động lực tăng giá bao gồm:* * Giá BĐS nghỉ dưỡng tăng mạnh hơn dự kiến, * Mức giá FIT mới ưu đãi hơn so với kỳ vọng sau quy hoạch điện * Doanh nghiệp đang trên đà tăng trưởng mạnh, * Mảng năng lượng tái tạo nhiều tiềm năng phát triển, * Các dự án bất động sản đang cho nguồn thu tốt. *Rủi ro giảm giá đến từ:* * Việc huy động vốn thắt chặt hơn dự kiến khiến dòng vốn phát triển dự án BĐS gặp thách thức, * Thị trường BĐS du lịch tăng trưởng chậm lại do yếu tố bệnh dịch, * Không hoàn thành kịp tiến độ để hưởng ưu đãi đối với các dự án NLTT * Rủi ro pha loãng do nhu cầu về vốn lớn.\ **[#BCG](https://f247.com/tag/BCG)** :null: :null: